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          中金公司:不必過分擔憂“抱團”解散影響

          張利靜 實習記者 葛瑤中國證券報·中證網

            中證網訊(記者 張利靜 實習記者 葛瑤)近期市場上出現不少擔憂機構抱團”瓦解的聲音。中金公司113日發布研報分析公募基金在目前市場環境下的四大特征,認為不必過分擔憂抱團解散影響,并指出抱團解散后主動公募或流向四高個股。

            展望后市,中金公司通過研究歷史數據指出“抱團”解散后,主動公募基金對大市值、高B/P、高ROE及高凈資產增長率的“四高”個股有較高偏好。歷史上三次抱團解散后,主動公募資金流向四高個股的比例分別為37.1%45.2%20.2%,明顯高于其他類型個股。

            A股市場主動公募四大特征

            中金公司認為,近年主動公募持股向新經濟及成長股側重。具體而言有四大特征,一是公募基金及外資持股市值擴張明顯,二是主動公募基金行業間及行業內持股占結構分化明顯,三是公募基金部分持股風格顯著性階段走強,四是主動公募傾向于增持具有成長性個股。

            從整體持股規模來看,研報指出公募基金及外資持股市值近年增長明顯。根據中金策略團隊測算,公募持股市值從2016年末的1.59萬億元上升至2020年二季度的3.18萬億元。以QFII及陸股通為代表的外資機構,持股市值更是由2016年的0.26萬億元上升至2020年二季度的1.87萬億元。公募基金中,2020年二季度主動管理持股規模達1.60萬億元,創歷史新高;與2019年底相比市值增長了約5,000億元。

            從主動公募持股的行業分布看,中金公司指出主動公募基金行業間以及行業內持股占結構分化明顯。行業間來看,醫療健康行業主動公募持股比例多年來位列所有行業首位。但曾經處于機構持股行業排名前列的金融及能源行業,在2020年排名則下降至所有行業墊底。公用事業行業的主動公募持股比例也由2010年的第五名下降至2020年的第九名。行業內而言,主動公募持股占比更加向頭部公司集中,2020年二季度各行業偏度較2010年二季度有明顯下降。

            針對機構投資者的持股偏好,中金公司通過測算驗證:近期漲勢較好、高成長、低杠桿等個股主動公募持股比例較高。2019年后,個股的成長風格、市值風格、預期風格對主動公募持股比例的影響力有所提升,近年股息風格影響力先升后降。

            此外,中金公司分析了公募持股變動對個股收益的影響,結論表明主動公募傾向于增持具有成長性個股。相較于主動公募占比減少的個股,主動公募占比增加的個股歷史上凈資產增長速率更快,該現象于2014年后尤其明顯。但不論是主動公募持股占比擴張還是下降的個股,市凈率估值均傾向于下降,表明主動公募持股占比增加并未導致個股估值增加。

            不必過分擔憂“抱團”解散

            針對抱團現象,中金公司基于三大原因認為不必過分擔憂“抱團”解散影響。

            第一,中金公司表示當前主動公募增持個股的估值擴張是全市場以及行業偏好導致的,未脫離基本面。估值擴張是2019年后主動公募增持個股主要收益來源,2019年至2020年二季度累計貢獻組合收益近60%;而同時段創業板指數累計擴張79.70%,大于主動公募持股增加組合。凈資產增長方面,滬深300凈資產累計擴張約21%,基本與主動公募增持個股組合一致。此外,主動公募持倉估值擴張也受由于行業偏好影響。2010年的主動公募持股中45%的個股屬于金融、工業等估值偏低行業,估值偏高的科技及醫療健康行業占比則相對較少。而主動公募2020年二季度行業持倉占比則截然相反,科技及醫療健康行業持股占比反超了金融、工業等行業。

            第二,中金公司參考海外資管市場發展規律指出,機構持股向少部分個股集中或是長期趨勢。從美股市場近年的成交、市值、營收來看,少部分股票占據大部分比例,相比之下A股市場的個股市值、成交等集中度與美國市場仍有距離,但從趨勢上有集中跡象。其次,近20年中,美國被動及主動基金中兩類性產品集中度更往頭部集中,被動基金尤為明顯;而中國被動產品集中度相對穩定,主動產品集中度則有微升趨勢。因此中金公司認為機構投資者集中度提高或使得投資決策權向少數人傾斜,使得抱團現象更為明顯。

            第三,中金公司指出,歷史上“抱團”解散對主動公募影響相對有限。歷史上機構“抱團”共發生三次,在這三次“抱團”結束前后,雖然市場均受到一定壓制,但對主動公募影響有限:三次“抱團”結束期間,除第三次機構“抱團”外,其余兩次“抱團”結束時主動公募基金收益均跑贏滬深300指數;第三次抱團結束期間雖然主動公募收益不及滬深300,但僅累計跑輸約5%,相對跑輸程度較低。

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