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          債市收益率將轉向低位震蕩

          張勤峰 見習記者 連潤中國證券報·中證網

            年初以來,債市走出一波牛市行情,但近期盤面膠著,市場分歧加大。業內人士分析,債市處于順風期的格局尚未逆轉,但寬信用醞釀發力、債券供給增多及大類資產風險偏好上升或制約債市進一步上漲,收益率低位波動的可能性加大。

            債市表現搶眼

            今年以來我國債市表現搶眼。截至9月13日,銀行間市場10年期國債收益率報2.89%,較去年末下行25個基點。同期,主要發達經濟體中美國、日本、德國的10年期國債收益率分別上行40個基點、2個基點和21個基點;新興市場經濟體如印尼、印度的10年期國債收益率分別上行29個基點和30個基點。在全球債市下跌潮中,中國債市成為例外。

            對于這一結果,很多人之前沒料到。

            在謹慎情緒中上漲,這是今年以來國內債市一大特征。一季度,債市“逆風”頻吹,在經濟與物價雙升背景下,流動性波動及美債收益率上行進一步加重市場謹慎情緒。“當時市場普遍預期10年期國債收益率可能要回升到3.5%至3.6%。”中金公司固定收益研究首席分析師陳健恒說。數據顯示,2月9日,10年期國債收益率升至今年以來最高點3.29%,此后便轉向震蕩下行。到了二季度,盡管債市收益率已趨于回落,但不少債券投資者持謹慎態度,不輕易追漲。直到降準消息出現,做多熱情被點燃,10年期國債收益率從7月初的3.1%附近,一路降至8月初的2.8%。但在一波酣暢淋漓的上漲過后,債市重新陷入謹慎。

            8月以來,債市轉為震蕩,10年期國債收益率回到2.9%附近,自低點回升約10個基點。“市場分歧開始加大。”陳健恒說。

            分歧加大

            “利率債市場大跌可能只是開始”“10年期國債收益率重回3.0%至3.1%只是時間問題”“歷史不代表未來,持券待漲乃上策”“需求明確走弱,看好股債雙牛”……從近期機構研報標題,不難看出市場觀點的碰撞。

            業內人士討論較多的是經濟基本面、收益率絕對水平、債券市場供給等話題。圍繞同一個話題,各方看法不同。比如,關于貨幣政策,浙商證券首席經濟學家李超認為,貨幣政策首要目標將逐漸切換至穩增長,后續可能降準及定向降息。但中信證券固收首席分析師明明認為,物價數據“剪刀差”制約貨幣政策進一步寬松。

            在國泰君安證券固收首席分析師覃漢看來,之前市場利率下行,已充分反映貨幣政策寬松預期。寬信用方面,有分析師認為,近期多個層面釋放了穩信貸的信號,寬信用格局將至。

            總之,部分觀點認為,貨幣環境難大幅收緊,流動性保持合理充裕;同時,結構性緊信用狀態延續,寬信用過程難一蹴而就;在高息資產愈發稀缺的情況下,債券整體收益率水平有望逐步走低。謹慎的觀點則認為,債市收益率已低,反映了基本面“利好”。同時,海外政策調整與PPI高位運行,制約貨幣環境大幅放松,寬貨幣成色不足;寬信用醞釀發力,則構成潛在隱憂。此外,地方債后程發力,意味著今年四季度供給壓力將高于往年。

            收益率或低位波動

            綜合來看,外部環境更趨嚴峻復雜,宏觀政策正加強跨周期調節。對債市而言,經濟形勢與宏觀政策取向仍相對有利。不可忽視的是,債市收益率進一步下行難度在加大。

            一方面,當前收益率已處于低位。“從歷史上看,10年期國債收益率在3%以下一般就屬于偏低位置。”陳健恒說,10年期國債收益率目前在2.8%至2.9%的水平,距離歷史低點已不遠。覃漢認為,收益率難以進一步大幅下行,除非看到貨幣超預期寬松、信用繼續收縮、風險偏好持續回落等觸發因素。但就目前而言,這些因素短期內可能很難看到。

            另一方面,債市面臨一定隱憂。首先,寬信用信號日漸清晰,雖然過程未必順暢,但方向已比較明朗。其次,債券供給增多。為發揮地方政府專項債作用帶動擴大有效投資,今年四季度政府債券發行超過往年水平幾無懸念,債市供給壓力加大。此外,近期金融市場總體維持較高風險偏好,如果股市進一步上行,“股債蹺蹺板”效應或許會更加明顯。

            總之,債市收益率上行風險有限,繼續下行缺乏催化劑,債牛駐足陷入上下兩難,收益率低位波動的可能性加大。

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