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          放眼長遠順勢而為

          孫樹強中國證券報·中證網

            《趨勢的力量》是一本關于資產配置邏輯的書籍。從關鍵詞“趨勢”來看,本書不關注細枝末節,而是從宏觀上建立引導投資的分析框架,為投資者提供選擇方向。作者在書中表示,“并不專注于研究上市公司,也不會提供具體的投資建議,只是從宏觀和邏輯上提供一些分析。”通讀本書之后可以把握幾個關鍵詞:存量經濟、分化、結構性、確定性與不確定性、大消費、高科技、房地產、金融市場開放,這些關鍵詞構成了一個大的趨勢。

            優勝劣汰

            作者在書中用存量經濟和增量經濟來分析我國的經濟形勢,認為我國逐漸步入了存量經濟。在存量經濟狀態下,會出現一些與增量經濟顯著不同的特征。我國經濟在經歷多年的高速增長后增速開始放緩,相對于存量而言增量變小。在增量經濟下,資產價格可能出現普漲,也就是水漲船高;但在存量經濟下,更有可能出現分化,結構性上漲和下跌或同時出現,即此消彼長。

            作者在書中給出了存量經濟主導下投資的三個思路:一是強者恒強,在資產配置上要抓大放小,重高端輕低端;二是此消彼長,傳統產業在衰弱,新興產業在崛起;三是優勝劣汰,一定要買未來的好公司,而不僅是現在的好公司。

            “確定性”回歸

            在增量經濟時代,通常是“雞犬升天”,似乎躺著也可以賺錢。而進入存量經濟后,經濟格局變化逐漸放慢,一些行業翻盤、洗牌的機會變小,確定性提高,相應的不確定性變小。

            前些年,部分績差公司雖然業績表現不盡如人意,但在并購重組等事件推動下股價漲勢明顯,一些投資者甚至專門購買ST類股票。2015年之后,這種趨勢發生了轉變。業績波動大、盈利質量不確定性較高行業中的小公司估值下降;相應地,業績波動較小、確定性較高的行業中的大公司,估值傾向于提升。2020年,A股市場大部分行業的頭部企業股價表現強勁,其股價上漲并不是完全來自于盈利水平的提升,而是估值水平的提高。

            估值上的轉變與股市投資者結構變化有關。近年來,我國A股市場上的機構投資者力量越來越大,并且隨著金融市場逐漸開放,境外機構投資者投資規模提高,同時也帶來了新的投資理念,市場變得更加理性。個人投資者情緒波動較大,容易追漲殺跌、頻繁交易、產生“羊群效應”。機構投資者則明顯不同,投資理念和邏輯更為成熟,投研水平、選股能力要比個人投資者高出很多。

            作者認為,確定性的企業應該具備但不限于以下幾個特征:一是企業應該是行業龍頭或頭部企業;二是長期維持較高毛利率和ROE,以證明這些企業可以跨越周期;三是公司治理結構比較完善,主營業務穩健,未來風險較小。所謂資產配置優化,就應該在不確定的環境下,尋找確定性機會。

            把握發展趨勢

            既然談及趨勢,那么投資者關注的未來機會在何處?作者認為,大消費與高科技存在較多的投資機會。大消費是指與人們生活密切相關的泛消費類行業,如食品飲料、生物醫藥、家電汽車、商貿零售等。任何一個國家,在經濟發展到一定階段時,消費必然在經濟中發揮越來越重要的作用,人們有能力消費、有意愿消費的經濟才是健康的。從我國來看,經濟正在逐漸步入以消費為主導的時代,消費市場規模全球最大,消費行業長期投資機會較多。

            從經濟增長的最終動力來看,創新所引發的技術進步提高了勞動生產率,是經濟增長的引擎。我國經濟從要素積累向內生增長轉變,必然要求技術不斷進步,技術進步就會衍生出很多投資機會。5G以及未來的6G、物聯網、人工智能、新能源、大數據、云計算等領域,正在重新塑造我們的經濟形態,這些領域本身以及對其他領域的外溢效應,將會產生較多值得投資的機會。

            很多時候,我們的思維受經歷及環境的影響,會形成路徑依賴或思維定式,但路徑依賴和思維定式不一定是正確的,我們要做的是把握未來的發展趨勢。存量經濟主導下的結構性分化、確定性估值回歸、大消費、高科技等,這是我國未來一段時間發展的趨勢。對于資產配置來說,要順勢而動,不要逆勢而為。

            對于普通投資者而言,如果沒有特別深入的研究,那么把握趨勢尤為重要。本書從資產配置的角度提出了未來的一些發展趨勢,值得投資者思考。趨勢是一個長期概念,一旦形成應該是一個長期延續的過程。把握住了趨勢,就意味著走上了正確的投資道路,接下來要做的就是放平心態,放眼長期,不必太在意短期的波動。

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